公司估值在中国并购中的使用
公司估值是一个已经有较长时间的金融方法,它的知识源自于现在使用的资金预算的价值方法。在并购中一般使用贴现法、指导市场比较法、资产负债法进行估值,但是这三种方法的采用在中国却面临着一定的困难。
1、贴现法。贴现法是最广为接受的评估方法,该方法要求使用市场驱动的贴现率,包括无风险利率和风险溢价。需要对基本资本溢价风险、行业特定风险、规模效应和其他收购所特有的调整进行仔细分析。现金流贴现法的优点是把未来现金流量潜力作为评估投资项目的标准,这样就考虑了自身的时间价值。
在中国使用贴现法的最大难点在于企业所能够提供的历史信息是不完备的。首先,很多企业的运营的时间较短或者在某个特定的项目运营时间较短,其历史数据并不足以让估值人员作出较为准确的预测。其次,即使是已经有长期营运历史的企业,由于中国市场仍然处于不成熟的状态,其历史业绩的起伏也较大,对于估值而言这也存在着相当的难度。另外,许多企业,特别是民营企业,出于避税的考虑,其企业的财务信息并不真实反映企业的经营状况。
2、指导性市场可比方法。这一方法是指通过与相似的上市公司进行比较来确定公司的价值。在实施时可能由于难以找到可比较的公司而不适用。
通过上市公司的财务报表,取得可供用来“衡量价值”的财务报表数据,通常包括:净收入;利息及税前收益;利息、赋税、折旧及摊销前收益;净收益;股东权益;现金流量。
在中国使用指导性市场可比法的难处在于中国并没有这么多的上市公司作为比较的基准。另外由于中国企业上市采用核准制,上市公司本身就是一种稀缺的资源,所以上市公司的估值和非上市公司的估值会有一定的区别。可以替代的方法是,寻找在海外上市的中国企业进行比较,但是由于市场环境的不同,这样的比较还是存在较大的偏差。
3、资产负债方法。该方法从根本上讲基于购买方购买的是公司的净资产。公司的帐面价值是最简单的数据来源,但是帐面价值不能反映资产和负债的公允市值或账外负债,而且受到公司的会计做法的严重影响。经调整的帐面价值是根据帐面显示的价值与公司资产和负债的公允市值之间的重大差异,进行调整后的帐面价值。
在收购国有企业时,资产负债方法是最重要的方法。如果通过前两种方法测算的企业价值低于资产负债方法的价值,监管部门的态度是较为强硬的,所以在收购国有企业时,首先采用资产负债方法测算一下可能的谈判区间是非常必要的。
吃尽千辛万苦
走遍千山万水
说尽千言万语
想尽千方百计
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